Các nguyên tắc điều hướng cuộc khủng hoảng nợ

Tôi viết cuốn sách này nhân dịp kỷ niệm mười năm cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 nhằm cung cấp góc nhìn của một nhà đầu tư đã vượt qua cuộc khủng hoảng đó một cách thành công vì tôi đã phát triển một mẫu để hiểu cách tất cả các khủng hoảng nợ hoạt động. Tôi chia sẻ mẫu này ở đây với hy vọng giảm khả năng xảy ra các khủng hoảng nợ trong tương lai và giúp chúng được quản lý tốt hơn.

Là một nhà đầu tư, góc nhìn của tôi khác với hầu hết các nhà kinh tế và nhà hoạch định chính sách vì tôi đặt cược vào các thay đổi kinh tế thông qua các thị trường phản ánh, điều này buộc tôi phải tập trung vào các giá trị tương đối và dòng chảy thúc đẩy sự di chuyển của vốn. Những điều đó, ngược lại, thúc đẩy các chu kỳ này. Trong quá trình cố gắng điều hướng chúng, tôi nhận thấy không có gì giống như nỗi đau khi sai lầm hoặc niềm vui khi đúng đắn với tư cách là một nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu để cung cấp những bài học thực tế về kinh tế mà sách giáo khoa không có.

Sau khi liên tục bị ảnh hưởng bởi những sự kiện tôi chưa từng gặp trước đây, tôi đã buộc phải vượt ra ngoài trải nghiệm cá nhân của mình để xem xét tất cả các biến động kinh tế và thị trường lớn trong lịch sử, và làm điều đó theo cách biến chúng thành những trải nghiệm ảo—tức là, để chúng hiện lên với tôi như thể tôi đang trải qua chúng trong thời gian thực. Bằng cách đó, tôi phải đặt cược thị trường của mình như thể tôi chỉ biết những gì đã xảy ra cho đến thời điểm đó. Tôi đã làm điều này bằng cách nghiên cứu các trường hợp lịch sử theo thứ tự thời gian và chi tiết, trải nghiệm chúng từng ngày, từng tháng. Điều này đã cho tôi một góc nhìn rộng hơn và sâu sắc hơn nhiều so với việc tôi chỉ giới hạn ở những trải nghiệm trực tiếp của mình. Qua trải nghiệm của bản thân, tôi đã trải qua sự xói mòn và cuối cùng là sự sụp đổ của hệ thống tiền tệ toàn cầu (“Bretton Woods”) trong giai đoạn 1966–1971, bong bóng lạm phát của những năm 1970 và sự vỡ vụn của nó vào năm 1978–82, cuộc khủng hoảng lạm phát ở Mỹ Latinh vào những năm 1980 , bong bóng Nhật Bản vào cuối những năm 1980 và sự vỡ vụn của nó vào năm 1988–1991, các bong bóng nợ toàn cầu dẫn đến sự vỡ vụn của Bong bóng công nghệ vào năm 2000, và cuộc Vỡ nợ lớn năm 2008. Và qua việc nghiên cứu lịch sử, tôi đã trải nghiệm sự sụp đổ của Đế quốc La Mã vào thế kỷ thứ năm, việc tái cơ cấu nợ của Hoa Kỳ vào năm 1789, Cộng hòa Weimar của Đức vào những năm 1920, Cuộc Đại Suy thoái toàn cầu và chiến tranh bao trùm nhiều quốc gia trong giai đoạn 1930–45, cùng nhiều khủng hoảng khác.

Sự tò mò và nhu cầu hiểu cách những thứ này hoạt động để tồn tại trong tương lai đã thúc đẩy tôi cố gắng hiểu các mối quan hệ nhân quả đằng sau chúng. Tôi nhận thấy rằng bằng cách xem xét nhiều trường hợp của mỗi loại hiện tượng kinh tế (ví dụ, chu kỳ kinh doanh, giảm nợ (deleveraging) và tính trung bình của mỗi loại, tôi có thể hình dung và xem xét tốt hơn các mối quan hệ nhân quả của từng loại. Điều đó dẫn tôi đến việc tạo ra các mẫu hoặc mô hình nguyên mẫu cho mỗi loại—ví dụ, chu kỳ kinh doanh nguyên mẫu, nguyên mẫu chu kỳ nợ lớn, nguyên mẫu giảm nợ giảm phát, nguyên mẫu giảm nợ lạm phát, v.v. Sau đó, bằng cách ghi nhận sự khác biệt của từng trường hợp trong một loại (ví dụ, mỗi chu kỳ kinh doanh so với chu kỳ kinh doanh nguyên mẫu), tôi có thể thấy điều gì gây ra sự khác biệt. Bằng cách ghép các mẫu này lại với nhau, tôi đã có được sự hiểu biết đơn giản nhưng sâu sắc về tất cả các trường hợp này. Thay vì thấy nhiều điều riêng lẻ xảy ra, tôi thấy ít điều lặp đi lặp lại, giống như một bác sĩ giàu kinh nghiệm nhìn mỗi trường hợp bệnh như “một trường hợp nữa trong số đó”.

Tôi đã thực hiện nghiên cứu và phát triển mẫu này với sự giúp đỡ của nhiều đối tác tuyệt vời tại Bridgewater Associates. Mẫu này cho phép chúng tôi chuẩn bị tốt hơn cho những cơn bão mà chúng tôi chưa từng trải qua, giống như một người nghiên cứu lũ lụt trăm năm hoặc dịch bệnh có thể dễ dàng thấy chúng đến và chuẩn bị tốt hơn. Chúng tôi đã sử dụng sự hiểu biết của mình để xây dựng các hệ thống ra quyết định bằng máy tính, mô tả chi tiết cách chúng tôi sẽ phản ứng với hầu hết mọi tình huống có thể xảy ra. Cách tiếp cận này đã giúp chúng tôi rất nhiều. Ví dụ, tám năm trước khủng hoảng tài chính năm 2008, chúng tôi đã xây dựng một “depression gauge” được lập trình để phản ứng với các diễn biến của năm 2007–2008, điều chưa từng xảy ra kể từ 1929–32. Điều này cho phép chúng tôi làm rất tốt khi hầu hết mọi người khác làm tệ.

Mặc dù tôi sẽ không đi sâu vào hệ thống ra quyết định chi tiết của Bridgewater, trong nghiên cứu này tôi sẽ chia sẻ những điều sau: 1) mẫu của tôi cho “Nguyên mẫu chu kỳ nợ lớn”; 2) “Ba nghiên cứu trường hợp mang tính biểu tượng” được xem xét chi tiết (Hoa Kỳ năm 2007–2011, bao gồm “Cuộc Đại Suy thoái”; Hoa Kỳ năm 1928–1937, bao gồm một “khủng hoảng giảm phát”; và Đức năm 1918–1924, xem xét một “khủng hoảng lạm phát”), và 3) một “Tập hợp 48 nghiên cứu trường hợp”, bao gồm hầu hết các khủng hoảng nợ lớn xảy ra trong 100 năm qua. Tôi đảm bảo rằng nếu bạn dành công sức để hiểu từng góc nhìn này, bạn sẽ nhìn các khủng hoảng nợ lớn rất khác so với trước đây.

Đối với tôi, việc quan sát nền kinh tế và thị trường, cùng với việc đặt cược vào chúng, giống như chơi một trò chơi tuyệt vời đòi hỏi phải hiểu được các quy tắc vận hành của nó. Không có gì mang lại cho tôi sự phấn khích lớn hơn việc hiểu điều gì đang xảy ra và tại sao—và không có gì tồi tệ hơn việc không hiểu được điều đó. Tôi đã thấy rằng bằng cách quan sát mọi thứ từ góc nhìn trên cao (“bird’s-eye view”) và nhìn chúng qua thời gian, tôi có thể thấy được các mô hình lặp đi lặp lại. Điều này giống như xem một bộ phim lần thứ hai và nhận ra những gì sẽ xảy ra trước khi nó thực sự diễn ra. Đó là lý do tại sao tôi thích nghiên cứu các chu kỳ kinh tế và thị trường trong lịch sử—nó giống như tua lại cuốn băng của quá khứ để thấy các mô hình nhân quả lặp lại qua thời gian.

Tôi đã thấy những chu kỳ này lặp đi lặp lại trong suốt cuộc đời mình, và qua việc nghiên cứu, tôi đã thấy chúng lặp lại qua hàng thế kỷ. Tôi tin rằng bằng cách hiểu những nguyên nhân và kết quả này, chúng ta có thể làm tốt hơn trong việc quản lý các chu kỳ nợ lớn trong tương lai—đặc biệt là khi tôi nhìn thấy một số quốc gia đang tiến gần đến những giai đoạn tương tự như đã từng dẫn đến các “cuộc khủng hoảng” trong quá khứ. Tôi hy vọng rằng cuốn sách này sẽ giúp những người ra quyết định kinh tế hiểu rõ hơn về cách các chu kỳ nợ lớn vận hành để họ có thể đưa ra các quyết định tốt hơn trong việc ngăn chặn và quản lý chúng.